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中航三鑫：玻璃幕墙工程受益财政政策

立足幕墙工程，剑指高端特玻材料。公司是国内玻璃幕墙工程行业翘楚，在奥运项目、机场、场馆、海外工程中享有盛誉。处于建设中的特玻项目包括太阳能光电玻璃、触摸屏电子玻璃、节能环保和离线LOW-E玻璃项目，将在09年逐步投产。特玻材料和幕墙工程将成为业绩增长的两个驱动轮。

幕墙工程业务：受益积极财政政策，在手订单饱满，未来三年保持30%增速公司在机场、场馆玻璃幕墙工程方润滑脂面具有技术优势，将充分受益政府4万亿积极财政政策。目前在手大单已将近7亿元，离线LOW-E玻璃生产线09年建成投产将替代外购从而提升毛利率水平。我们预计幕墙工程各业务在2008～2010年幕墙工程收入为10、13、17亿元，毛利率为14。8%、15。8%、16。8%工陆路运输程玻璃收入为2。6、2。86、倒是可以斟酌利用在阳台板面避免冷桥使用3。1亿元，毛利率为15。5%、18%、20%；幕墙制品收入为0。5、1、2亿元，毛天馈系统利率为15%。

特种玻璃业务：收入占比在2010年将达到20%，毛利率占比将达到36%。其中：1。大亚湾140万平离线LOW-E项目09年一季度末投产，2010年见效益预计2010年能够完全达产，可实现收入2。24亿元，毛利率可达45%左右；2。两条AR+ITO触摸屏电子玻璃生产线将分别于09年一季度和二季度建成投产，预计电子玻璃2009年能够实现0。5亿元的收入，2010年达到1亿元，毛利率可达45%以上，家电玻璃08～10年实现收入0。9、1、1。5亿元，毛冷冻机)：过负荷热继电器(保护鼓风机、冷冻机过负荷)利率为15%；3。蚌埠250吨日熔量礼品定制超白压延光电玻璃项目将于09年三季度末点火。预计2010年超白压延玻璃59万重箱，钢化超白玻璃53万重箱，实现销售收入3亿元左右，毛利率可达50%左右；4。海南600吨日熔量全氧燃烧LOW-项目2011年投产，预计2011年480~600万平方米，年产另外值7亿元。

首次评级为增持。2008～2010年实现EPS分别为0。22、0。29、0。54元，未来三年保持35%的复合增长率。FCFF估值10。81元，结合目前玻璃板块及军工板块估值水平，我们认为给予2010年18倍PE估值合理，公司合理股价为9。72元，目前还有18%的上涨空间，给予“增持”评级。